Dluhopisy vypadají jako bezpečnější příbuzný akcií, protože mají pevný výnos a datum splatnosti. Právě ta zdánlivá jistota je ale důvod, proč na nich drobní investoři přicházejí o peníze. Rozhoduje totiž něco jiného než kupónová sazba a u českých firemních emisí ještě něco jiného než u státních. Text je informativní přehled, není to investiční doporučení.
Ve zkratce
- Investor je věřitelem emitenta, ne spolumajitelem, takže při úpadku stojí v řadě věřitelů.
- Kupónová sazba o výnosnosti nic neříká, srovnávat se dá jen výnos do splatnosti.
- Když rostou tržní sazby, cena dluhopisu klesá. Vztah je inverzní.
- Menší emise může být od povinnosti vyhotovit prospekt osvobozená a pak ji nikdo nekontroluje.
- Schválení prospektu je ověření náležitostí, ne záruka splacení.
- Korporátní dluhopisy nekryje pojištění vkladů ani garanční fond obchodníků.
- Kupón a zisk z prodeje se daní odlišně.
Základní pojmy, na kterých to stojí
Dluhopis je cenný papír, se kterým je spojeno právo na splacení dlužné částky a případně na výplatu výnosu. Investor je věřitelem emitenta, ne jeho spoluvlastníkem. Z toho plyne dvojí: nemá podíl na zisku, a když se emitent dostane do potíží, postaví se do řady věřitelů.
Jmenovitá hodnota je částka, kterou emitent slibuje splatit ke dni splatnosti. Kupón je periodicky vyplácený výnos, obvykle procento z jmenovité hodnoty. Existují i dluhopisy bez kupónu, kde je výnosem rozdíl mezi diskontovanou pořizovací cenou a jmenovitou hodnotou.
Výnos do splatnosti je jediné číslo, které se dá mezi dluhopisy poctivě srovnávat. Zahrnuje kupóny i rozdíl mezi cenou, za kterou jste dluhopis pořídili, a jmenovitou hodnotou. Kupónová sazba sama o sobě o výnosnosti nic neříká, protože nezohledňuje pořizovací cenu.
Proč cena klesá, když rostou sazby
Peněžní toky z dluhopisu jsou pevně dané. Když tržní úrokové sazby vzrostou, diskontují se tytéž budoucí platby vyšší sazbou, jejich současná hodnota klesne a s ní i tržní cena. Citlivost na tenhle pohyb měří durace: čím delší, tím víc cenou pohne stejná změna sazeb.
Důležitá útěcha k tomu patří. Dluhopis držený do splatnosti přinese výnos do splatnosti známý při nákupu, pokud emitent dostojí závazku. Mezitímní pokles ceny je ztrátou jen pro toho, kdo prodává dřív.
Státní, firemní a spořicí
| Hledisko | Státní na trhu | Firemní | Spořicí státní |
|---|---|---|---|
| Úvěrové riziko | u domácí měny nízké | závisí na emitentovi | u domácí měny nízké |
| Likvidita | obchodovatelné prakticky kdykoli | u drobných emisí často žádná | nepřevoditelné, řeší se předčasným splacením |
| Jak se pořizuje | na trhu přes brokera | od emitenta nebo distributora | upisováním v předem vyhlášeném období |
Rozdíl mezi státním a firemním dluhopisem je především v úvěrovém riziku. Za nižší riziko investor platí nižším výnosem, což je vztah, který platí obecně. Liší se i likvidita: státní dluhopisy obchodované na regulovaném trhu se dají prodat prakticky kdykoli, u drobných firemních emisí prodej často nejde vůbec.
Spořicí státní dluhopisy jsou samostatná kategorie. Nekupují se na burze, upisují se v předem vyhlášených obdobích, mají stanovené objemové limity na jednoho upisovatele a nejsou převoditelné na jiného investora. Likvidita se u nich neřeší prodejem, ale předčasným splacením podle emisních podmínek. Program byl po pauze obnoven, takže nabídka i typy dluhopisů se v čase mění a má smysl je ověřit u zdroje.
Co je rating a co znamená, když chybí
Rating je hodnocení úvěrové bonity emitenta nebo emise vyjádřené písmennou stupnicí. Vydávají ho ratingové agentury, které v Evropské unii podléhají regulaci a dohledu.
Praktická poznámka: naprostá většina drobných českých firemních emisí rating nemá vůbec. Absence ratingu není známkou kvality ani nekvality. Znamená jen, že bonitu si musí investor posoudit sám z účetních výkazů, které emitent zakládá do sbírky listin obchodního rejstříku.
Prospekt a emise mimo regulovaný trh
Tohle je pro českého čtenáře nejdůležitější část celého tématu. Prospekt je dokument, který se uveřejňuje při veřejné nabídce cenných papírů a musí obsahovat informace o majetku, závazcích, ziscích, ztrátách a vyhlídkách emitenta.
Nabídka menšího objemu ale může být od povinnosti prospekt vyhotovit osvobozena. V takovém případě dokument nikdo ze strany dohledu nekontroluje. Hranice, od které povinnost vzniká, se posouvá, takže konkrétní částku má smysl ověřit vždy k datu, kdy se rozhodujete.
A ještě zásadnější věc: schválení prospektu není záruka. Centrální banka výslovně uvádí, že schválení znamená pouze ověření náležitostí a že splacení dluhopisu nezaručuje. Kdo si schválený prospekt vykládá jako razítko kvality, čte ho špatně.
K tomu se pojí čtyři varování, která stojí za zapamatování. Tenhle typ investice není pojištěný a investor se stává prostým věřitelem emitenta. Je-li emitent nucen financovat se vysoko úročenými dluhopisy místo levnějších zdrojů, signalizuje to zvýšené riziko. Takové dluhopisy nejsou veřejně obchodované a mají nízkou likviditu. A rostoucí nabízený výnos znamená rostoucí riziko, ne lepší příležitost.
Daně: kupón a zisk se daní jinak
Kupón z dluhopisu tuzemského emitenta podléhá u fyzické osoby srážkové dani, kterou odvádí plátce. Investor dostává úrok už zdaněný a v přiznání ho neuvádí. U dluhopisu zahraničního emitenta se úrok do přiznání uvádí a případné zdanění v zahraničí se řeší podle smlouvy o zamezení dvojího zdanění.
Zisk z prodeje dluhopisu před splatností je naopak příjmem z převodu cenného papíru, na který se uplatní časový test držby a hodnotové osvobození. Kdo drží dluhopis do splatnosti, řeší jen kupón. Kdo obchoduje na trhu, řeší obojí. Jde o obecný popis, ne o daňové poradenství.
Deset chyb drobného investora
- Dívat se jen na kupónovou sazbu. Vysoký výnos je informace o riziku, ne o kvalitě.
- Zaměnit schválený prospekt za záruku. Je to ověření náležitostí, nic víc.
- Myslet si, že je investice pojištěná. Korporátní dluhopisy nekryje nikdo.
- Vložit do jedné emise velkou část majetku. Diverzifikace platí i tady.
- Nepřečíst emisní podmínky. Zejména předčasné splacení, pořadí pohledávek a zajištění.
- Podcenit nelikviditu. U emisí mimo regulovaný trh není komu prodat.
- Spoléhat na doporučení místo na výkazy. Ty jsou veřejné ve sbírce listin.
- Neověřit distributora. Oprávnění lze zjistit v seznamech dohledu.
- Nerozlišit kupón a kapitálový zisk. Daní se odlišně.
- Čekat, že cena do splatnosti neklesne. Při růstu sazeb klesnout může.
Časté otázky
Podle čeho srovnávat dluhopisy?
Podle výnosu do splatnosti, protože zahrnuje kupóny i rozdíl mezi pořizovací cenou a jmenovitou hodnotou. Kupónová sazba sama o sobě o výnosnosti nic neříká.
Proč cena dluhopisu klesá, když rostou úrokové sazby?
Platby z dluhopisu jsou pevné, takže při vyšších tržních sazbách klesá jejich současná hodnota a s ní i tržní cena. Pro toho, kdo drží do splatnosti, je to ztráta jen na papíře.
Znamená schválený prospekt, že je dluhopis bezpečný?
Neznamená. Schválení je ověření náležitostí dokumentu, splacení dluhopisu nikdo nezaručuje. U menších emisí navíc prospekt vůbec být nemusí.
Jsou dluhopisy pojištěné?
Korporátní dluhopisy nekryje pojištění vkladů ani garanční fond obchodníků s cennými papíry. Investor se stává prostým věřitelem emitenta.
Co znamená, když emitent nemá rating?
U drobných českých emisí je to běžné a není to samo o sobě známkou kvality ani nekvality. Znamená to, že si bonitu musíte posoudit sami z účetních výkazů ve sbírce listin.
Jak se daní výnos z dluhopisu?
Kupón od tuzemského emitenta podléhá srážkové dani a do přiznání se neuvádí. Zisk z prodeje před splatností je příjmem z převodu cenného papíru s vlastním režimem osvobození.
Mohlo by vás zajímat
- jak funguje dlouhodobý investiční produkt, pokud investujete na penzi
- srovnání ETF na americký index, tedy jiná cesta k dlouhodobé investici
Zdroje: zákon č. 190/2004 Sb. o dluhopisech, nařízení (EU) 2017/1129 o prospektu ve znění pozdějších předpisů, desatero České národní banky pro drobné investory do korporátních dluhopisů, nařízení (ES) č. 1060/2009 o ratingových agenturách, informace Ministerstva financí ke spořicím státním dluhopisům, informace Finanční správy ke zdanění kapitálových příjmů.
